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                    行業動態

                    金屬新材料:鎢行業回暖 緊抓資源主線關注技術進步

                    1. 鎢行業利潤分配的現狀是集中于兩頭-前端鎢精礦和后端硬質合金刀具:手握資源的上游企業,通過對中下游冶煉和初級加工行業整合,攫取其利潤空間;而后端刀具深加工企業,則通過不斷的產品研發和創新,鞏固其寡頭壟斷地位,同時增強對其上游的議價能力,來保持和提高產品利潤率。

                      2. 我們認為,未來行業利潤的變化來自三方面:一是上游資源企業對下游中低端硬質合金企業利潤的蠶食;二是新一輪經濟周期帶動行業需求,供需失衡推動鎢價上漲;三是技術進步企業對后端深加工環節利潤的分享。

                      1) 在行業利潤分配方面,下游中低端硬質合金企業的利潤被迫向上游資源企業轉移。受政府管制、小礦山產能瓶頸影響,上游行業集中度將繼續提高。通過前期行業整合,“鎢精礦-硬質合金”環節對上游的資源漲價響應速度已經很快;但“硬質合金-刀具”環節的議價能力仍然較弱, 硬質合金企業的行業利潤將被上游資源企業攫取。

                      2) 在行業利潤增長方面,看好需求回暖推動鎢價上漲。鎢的終端需求具有強周期性、國內外共同主導性兩大特征。我們認為,在目前可以預見的全球流動性改善、外需觸底回升的情況下,鎢由于外需占比較大,因此,需求彈性要強于銅等內需主導型金屬;我們同時看好全球制造業景氣回升、經濟周期觸底反彈,因此,具備強周期特性的鎢的需求也值得看好,供需失衡推動鎢價上漲,上游資源企業從中受益最大。

                      3) 長期來看,做強后端深加工產品(刀具),并能夠參與國際競爭,是從產業鏈后端分享利潤的唯一途徑。全球硬質合金后端深加工是寡占市場,國際三巨頭幾乎壟斷了全球高端刀具市場,其產品附加值是鎢精礦的十倍甚至上百倍。持續不斷的產品研發和創新,是后端深加工領域的核心競爭力。手握資源、資金和研發實力雄厚的企業,有望最先縮小技術差距,分享后端國際巨頭的寡占利潤。

                      3. 關注公司:我們建議首抓前端上游資源、同時關注后端高效刀具研發, 兩條主線尋找鎢行業內公司投資價值。對比廈門鎢業(600549)章源鎢業(002378),我們認為兩家上市公司在前后端均處于國內優勢地位。相對而言,廈門鎢業的產業規模和技術優勢更為明顯。

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